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中国本轮政策调整并非“大放水”的2015年重现
作者 宿泱韫
路透北京7月24日 - 在中国经济下行压力加大几成共识之际，周一召开的国务院常务会议释放出政策边际放松的信号，强调积极的财政政策要更加积极，并推出支持投资的各项举措。这会是又一个靠基建和房地产刺激的2015年，甚至2008年吗？
资料图片：2015年6月，北京市区的住宅和写字楼。REUTERS/Jason Lee
答案是否定的。分析人士认为，较之此前降息降准轮番上阵，本轮仅有定向降准，货币并没有“大放水”；托底基建更多是对上半年过紧政策的纠偏，而非大干快上新项目，预计上半年节节下滑的基建能触底反弹，在外需不确定加剧之时发挥稳定器作用。
“房地产不放、金融杠杆不放，就不会完全类似2015年。”广发证券首席宏观分析师郭磊指出，有观点担心政策如果“放水”，经济结构会快速恶化，从而导致收的压力又会快速形成。从目前来看，这种担心并不必要。
他在报告中称，这一轮没有放开地产，而且估计也不会放开，直至长效机制形成，房地产政策方向没变。目前的限购可能会逐渐和“供给端保障房+需求端房产税”代表的长效机制无缝衔接，不太可能再走回头路。
同时，这一轮仍处于金融政策调整的大环境下，金融杠杆不太可能上升。2015年金融创新的大环境下，金融市场加杠杆有过度迹象。本轮金融政策依然偏紧，政策对杠杆警惕，资管新规仍在落地过程中，金融杠杆不太可能普遍上升。
中国总理李克强周一主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，要求财政金融政策协同发力，更有效服务经济实体经济和宏观大局。要求保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。
“上半年基建增速的下滑是资金方资产方共振导致的，（国常会表态）对下半年投资会有支撑作用，但从总体投资形势来讲，可能也不需要太强的刺激。”发改委投资研究所体制政策室主任吴亚平表示，中央现在更强调通过投资优化供给结构、补短板，而非以往的发挥投资在稳增长中的关键作用。
受国常会支持政策激励，中国股市沪综指周二放量收升逾1.6%，至逾一个月新高。基建股领涨大盘，中国交建(601800.SS)、中国铁建(601186.SS)均涨停报收。
**托底经济**
吴亚平指出，国常会在投资方面主要解决两点：一是保持适度的流动性，现实是城投公司不去借新还旧难有偿还能力；二是在建项目不能停，停了损失更大，即便在整改还得继续往前推进，让项目发挥效益是更重要的。
比如，碰到隐性债务和违规项目，地方做法可能会有些偏激，也可能因为拿不准政策力度，逐渐停贷了，导致半拉子工程，“半拉子工程停下来损失不是更大吗？这（国常会）其实是对上半年政策的纠偏。”
在支持投资方面，国常会表示，加快今年1.35万亿元人民币方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效；在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。
同时，要有效保障在建项目资金需求，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。
今年以来，中国基建投资增速节节下滑，累计增速从年初的两位数，跌至1-6月的7.3%，成为拖累投资增速的主要因素，也与制造业逐步恢复和房地产增速持稳形成对比。
海通证券经济学家姜超在报告中指出，上半年社会融资增速大幅下滑至9.8%，拖累投资增速创下6%的历史新低，其中只有地产投资增速相对较高，基建和制造业投资增速均持续低迷。如果保持目前状态，估计全年投资同比增速可能下滑至5%以下，相比去年而言投资拖累GDP增速将超过0.5个百分点。
“考虑到下半年贸易战的影响大概率将导致出口下降，在消费独木难支的情况下，政府出台政策托底固定资产投资确实可以理解。”他写道。
近期中国央行官员一篇痛批积极财政政策不积极的文章一度引发“央行与财政部互怼”热议，本周一央行则意外开展5,020亿元中期借贷便利(MLF)操作，单月通过MLF净投放规模为该工具创设来罕见，进一步印证货币政策转松，“紧信用”出现边际改善。
**基建有望触底反弹**
今年以来，中国经济“三驾马车”之一的投资越跑越慢，年中创下增速纪录低点，基建和制造业个位数的增速是其主要拖累，较之制造业投资开始缓慢回升，基建投资似乎还在一路跌向深渊。不过，随着下半年专项债发行提速，以及政府和社会资本合作（PPP）项目清理暂告段落，基建有望触底反弹。
“这一轮政策的重心是积极财政，而一个重要落脚点是基建投资。”海通证券的姜超称，预计中央财政也会加快支出进度，考虑到惠民生的需要，公共服务设施、环保设施和乡村建设有可能成为重点。
他指出，基建投资过去的高增长，很大一部分资金来自于表外影子银行，比如基建信托，PPP融资等，现在资管新规明确影子银行规模不能增加，只是存量规模萎缩不用那么快。
“这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。所以基建投资只是托底，而没法大干快上。”他说。
华泰证券宏观分析师李超称，至少还有1万亿以上的专项债未发行。未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金，目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建发力的重要方向。
为防范地方债务风险，今年发改委和财政部均加大对PPP项目的清理。据财政部，截至2018年4月23日，各地累计清理退库项目1,695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2,005个、涉及投资额3.1万亿元。
据国内媒体财新周二报导，四川、吉林、青海等省份发改委于6月底、7月初发文，要求规范核查PPP入库项目，加强存量项目监管，避免出现系统性风险。
“发改委PPP库清理主要还是服务于防风险。”吴亚平表示，平台问题有历史原因，短期要把巨大的平台债务一笔勾销是不太现实的，对平台公司的合理融资需求适度满足，保证市场流动性。
FOST咨询研究部的报告指出，2013-2017年基建投资平稳减速，今年1-5月，基建投资同比仅增5%。基建出现断崖式失速，是多项政策相继发力、影响叠加的结果：煤电去产能导致电力投资负增长；PPP项目清理，短期受冲击较大；今年地方政府新债发行节奏滞后；金融强化监管和资管新规封堵了各种“擦边球”融资。
但该报告指出，影响基建的不利因素在缓解，地方新债发行加快，PPP项目重启，金融监管节奏放缓，当局正压低中长期利率，工程审批提速，由此，基建投资增速有望反弹。 （完）
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发表于 2018-7-25 01:09:49
