有些残酷:美国国债的无风险假设可能不再成立

YinJi

美国国债正变得越来越不特殊 无风险假设可能不再成立

美国财政部印章撕开一张百元美钞

美国财政部印章撕开一张百元美钞的插图。
插图：Shoshana Gordon/Axios

据Axios报道，长期以来，资产配置、监管政策和国际金融领域的一个基本假设是，美国国债是无风险资产，能够抵御经济形势的波动。但这一假设可能不再成立。

大局来看，这就是近几周长期债券收益率上升背后隐藏的残酷现实，而这种上升也引发了财政部的干预。

这意味着美国政府不能再像以往那样理所当然地享受优惠的借贷条件。

相反，美国在全球资本市场展开竞争，个人投资者、金融机构和外国政府只有在国债提供比其他投资产品更优的风险调整后收益的情况下，才会为美国的巨额赤字提供融资。

斯坦福大学经济学家汉诺·卢斯蒂格 (Hanno Lustig) 在阿斯彭经济战略集团发表的一篇新论文中表达了这些含义——而自该论文最初撰写以来的发展进一步证实了这些含义。

放大来看，卢斯蒂格发现，投资者不再像以前那样支付溢价来购买国债，而是选择购买评级较高的公司债券或流动性较差的其他国家债券等类似投资。

传统的风险偏好/风险规避投资框架——即国债价格在股票下跌时上涨，反之下跌——已经瓦解，这两种资产类别现在经常同步变动。

越来越多的外国机构正在减少对美元资产的配置。

与此同时，大型银行已经减少了在国债市场中的作用，美联储也正在寻求摆脱持有大量国债的局面。

从更宏观的角度来看，美国每年 2 万亿美元的财政赤字，其大部分资金来自那些购买国债的投资者，因为他们喜欢国债的利率，而不是因为国债是世界上最安全的投资。

卢斯蒂格在《美国的风险债务：市场看到了政策制定者看不到的东西》一书中写道： “只有当债券持有人相信美联储会提高利率以应对通货膨胀，并且财政当局会提高税收以应对支出冲击时，政府债务才是安全的。”

“新冠疫情后，投资者似乎对经济第二阶段失去了信心。纳税人不再承担财政风险，债券持有人承担了这些风险，国债估值也会对财政冲击做出反应。”

耐人寻味的是：卢斯蒂格警告说，美国政策制定者认为国债始终是安全的资产，因此将收益率飙升视为“管道问题”，反映的是技术因素，而不是市场对政府信用度的判断。

他认为，这会削弱市场发出的信号，相当于一种金融抑制。

他写道：“市场参与者和政策制定者正在使用相互竞争的美国政府债务模型。市场已经转向一种更符合数据的风险债务模型”，而央行行长和监管机构“仍然在其分析工具和审慎规则中沿用安全债务模型”。

值得注意的是，虽然卢斯蒂格的论文于 8 月 20 日在线发表，但它是在几周前准备的，当时财政部尚未宣布为应对利率上升而回购 40 亿美元的长期债券。