降风险增信心 中国多管齐下疏解民企融资难

行者

中国多管齐下疏解民企融资难 降风险增信心“一石二鸟”


路透北京10月23日 - “任何否定、弱化民营经济的言论和做法都是错误的”，中国国家主席习近平的此番表态无疑给近期甚嚣尘上的“国进民退”疑虑做了定论；而周一晚间紧锣密鼓推出的一系列扶持民企融资举措，不仅有望疏解民企融资难和股权质押风险，也将帮助提振金融市场信心。

分析人士并认为，央行利用市场化模式增信民营企业，有利于改善市场风险偏好，进一步疏通货币传导机制，对于民企龙头是确定利好；但在实际落地层面仍有难度，未来重点关注前期一系列民企支持政策能否实现量变到质变的转化。

“（央行）政策侧重痛点，力度逐渐加强。民营企业债券融资支持工具如果顺利实施，有望改善市场风险偏好，缓解民营企业信用约束，实质利好信用扩张，”广发证券点评称。

该券商认为，短期来看，打破国企隐性刚兑难以快速实现，本次政策通过相对市场化方式，给民营企业显性担保，盘活民营信用，将缓解经济和金融体系的短期信用风险。

中国总理李克强周一主持召开国务院常务会议指出，对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度，提高对小微和民营企业金融服务的能力和水平；并决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难。

具体来讲，由中国央行依法向专业机构提供初始资金支持，委托其按照市场化运作、防范风险原则，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持；条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金自愿参与，建立风险共担机制。

央行随后宣布，引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资；同时在6月已经增加了再贷款和再贴现额度1,500亿元人民币基础上，二者再增加1,500亿元额度，发挥定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

“央行设立民营企业债券融资支持工具，支持民营企业发债融资，可以释放积极信号，增强民营企业债券投资信心，阻断民营企业股、债、贷信用收缩相互传染，并带动民营企业整体融资恢复。”央行研究局局长徐忠周二在中国证券报撰文称。

他表示，近期部分民营企业出现经营和融资困难，债务违约也有所增加，部分市场主体风险规避情绪较重，对民企融资存在非理性行为。经济去杠杆大背景下，过去部分依赖影子银行融资的民营企业，必然面临表外融资转表内融资的阵痛。央行有必要采取精准有效措施，大力支持中小微企业和民营经济发展。

昨日晚间中国证券业协会亦表示，已初步形成证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划的意向性方案，首次由11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家券商分别设立若干子资管计划，通过吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1,000亿元总规模的资管计划。

**未雨绸缪**

中国三季度GDP同比增速降至6.5%的九年半低位。据路透最新调查，中国今年国内生产总值(GDP)同比增速预计在6.6%，明年料进一步降至6.3%。

作为国内经济重要支柱的投资增速持续低迷。国家统计局数据显示，今年1-9月固定资产投资同比增速仅有5.4%，其中，基建投资仍在寻底；但同期，民间投资同比增8.7%，增速与1-8月持平，比去年同期高2.7个百分点，比全部投资高3.3个百分点。

联讯证券李奇霖、钟林楠就指出，今年固定资产投资很大程度上是由靠自身内源式现金流扩张的民间投资支撑，由于地方政府债务管控和地产调控压力仍存，基建和地产两大投资在未来很难期待有明显的回升，经济对民间投资的依赖可能会进一步加大。

“但由于今年民企违约事件较多，信用风险较大，各家金融机构一直在主动收缩风险偏好，央行与监管机构所推行的宽信用举措一直没有明显的效果。”他们称，“当民企现金流进一步耗损，对未来政策的不确定仍然较强时，民间投资可能也会出现弱化，届时经济增长动能将进一步变弱。”

他们认为，央行的最新举措是在未雨绸缪，扩张信用与提升经济增长动能。增加再贴现再贷款额度是二季度政策的延续，是给予金融机构资金；而民企专项债券工具主要用于出售信用风险缓释工具、增加民企债的担保增信，是增加金融机构对民企的信心。

“两者结合，将快速有效的提升金融机构的风险偏好，加快宽信用政策的落地。...但宽信用效果与经济动能的回升则有待于进一步的政策支持与现有政策的执行情况，需进一步观察。”他们称。

中国目前又一次面临历史节点的艰难选择：40年前改革开放，成就中国世界第二大经济体的庞大体量；40年后崛起经济，却引发与守成大国的美国之间贸易摩擦不断。内忧外患之下，也让预计在11月召开的中共十九届四中全会成为全球关注的焦点，市场期待“改革深化再出发”，应对大变局政策落地才是关键。

**利好民企龙头**

今年以来中国股市屡创近四年新低，每波下探都令一大批公司的股权质押融资达到或逼近平仓线，从而形成股指下跌--更多股票被逼平仓--股指再度下跌--再现个股爆仓的恶性循环。

这也从侧面表明，在外有中美贸易摩擦冲击，内有经济结构转型、去杠杆带来融资环境收紧的多重夹击下，民营企业正处在内外冲击波的“最前线”，今年以来信用债违约事件频出也是证明。

“新政直接指向今年以来融资的实际结构困难，具有进一步疏通信用的实质作用，所以对于信用资产，特别是民企龙头是确定利好，”天风证券固定收益团队孙彬彬、高志刚称。

他们指出，民营企业债券融资支持工具对民企的支持是中央支持民企政策的实质落地，前期一系列民企支持政策能否实现量变到质变的转化，可能是未来一段时间信用债市场的焦点所在，建议积极关注民营企业债券融资支持工具的细节落地。

在沪综指.SSEC一举跌破2,500点整数关口后，中国副总理刘鹤及“一行两会”领导上周五罕见一同发声，拟推出多项措施来稳定股市信心，A股当日出现绝地反弹。而受上周末更多利好激励，本周一沪综指更是放量收升4.1%创近32个月最大单日涨幅；不过今日早盘则收低1.4%，因连涨后短线压力加大。

“目前来看主要还是对民企市场融资心理预期的边际改善，因为政策还没有具体落地。之前信用缓释工具也做了一些，但规模不是很大，新政策市场接受还是需要一个过程，还需进一步强化。”招商银行资产管理部高级分析师陈郑称。

他认为，提到找市场化机构，目前最有可能的是中债增信，如果增信担保的规模有限还问题不大，但如果总量做大了，市场对其是否有能力承担风险可能会有疑虑；而且从信用环境的悲观程度来看，普通的增信很难起到效果，如果从国家层面成立一家机构，可能对市场信心更明显。

另外还有一个界限问题，如果真正市场化操作，民企发债还是需要100-200个bp(基点)的增信成本，融资成本仍然没有降下来，但支持力度过大致利率过低，又存在道德风险。“市场化和道德风险如何平衡也是需要解决的问题，实际落地层面还有难度。”陈郑称。

广发证券也称，信用风险缓释工具(CRM)推进还面临一些现实问题，比如如何放宽买方机构准入限制，提高市场深度；如何规避创设机构风险暴露带来的积极性不足（商业银行创设CRM消耗资本）；如何避免重复创设带来过度信用风险暴露等。

“如果这些问题顺利解决，杠杆效果叠加相对市场化的方式，央行有望通过少量资金投入盘活民企信用，改善市场风险情绪，疏通货币传导机制，促进信用合理扩张。”该券商称。

招商证券则认为，市场能否延续回稳态势还是需要结构性改革取得更明显的进展、引入更多长期投资资金以及合理处置当前市场存在的各类风险。换句话说，政策底已经非常明确，效果如何要看这些政策的落实情况。（完）