中国8月数据均逊预期 逆周期政策料陆续发力

MeiTai

中国8月工业、投资及消费均逊预期 逆周期政策料续发力


路透北京9月16日 - 中国8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，远逊于路透调查预估中值5.2%，刷新2002年2月以来最低水平（当时为2.7%）；当月社会消费品零售总额同比增7.5%，亦低于路透调查预估中值的7.9%，1-8月累计同比增长8.2%。

1-8月固定资产投资同比增长5.5%，略低于路透调查预估中值的5.6%。其中，基础设施投资同比增长4.2%，比1-7月加快0.4个百分点；民间固定资产投资同比增长4.9%，比1-7月回落0.5个百分点。

分析人士认为，低于预期的经济数据再次印证了中国经济下行压力非常大，完成年度经济目标需要逆周期政策继续发力。结合近期重要会议频繁释放“六稳”发力的信号，预计积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望对生产端形成一定的刺激提振。

8月详细数据：

--工业增加值同比增长4.4%（路透调查中值为5.2%）

--社会消费品零售总额同比增长7.5%（路透调查中值为7.9%）

--1-8月固定资产投资同比增长5.5%（路透调查中值5.6%），其中民间投资增长4.9%

--1-8月房地产开发投资同比增长10.5%

--全国城镇调查失业率为5.2%（上月为5.3%）

--31个大城市城镇调查失业率为5.2%（上月为5.2%）

以下为分析师评论摘要：

--联讯证券分析师 李奇霖、张德礼：

8月生产和需求两端的数据同步继续转弱，而且多数低于预期，经济仍然处在主动去库存阶段。工业增加值同比增速下滑主要由采矿业拖累，制造业企业对未来需求的预期偏谨慎。8月地产调控全面收紧，但房地产数据多数维持了较强韧性，销售金额和销售面积增速都出现回升，可能与担心房贷利率上升有关。

8月社消增速7.5%放缓，汽车类是主要拖累，二季度促销透支需求的影响还在。剔除汽车后的消费增速9.3%，相比于7月回升了0.5个百分点，能否持续回暖有待观察。

整体来看，经济仍然处于主动去库存阶段。政策赋予稳增长更高的权重，但现有政策组合不足以对冲，仍需要逆周期政策发力来托底经济。

--海通证券宏观分析师 姜超、于博：

工业生产下行压力仍大。从中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑，其中汽车增速回升转正，而运输设备增速大幅下滑，是主要拖累。从微观看，各主要产品产量增速涨跌互现，其中汽车、钢铁、有色、发电量反弹，而煤炭、水泥下滑。投资内生动力仍弱。

棚改支撑地产需求。虽然8月房贷利率继续上行，但低线级城市地产销售明显改善，主要得益于棚改政策再度发力。地方财政收支矛盾加剧背景下，土地购置面积增速再度回升，但受房企外部融资趋紧影响，房企到位资金增速仍在下滑，新开工面积增速继续下滑，未来短期地产投资仍不容乐观。

8月经济数据依然惨淡，制造业投资和汽车消费是主要拖累。然而，得益于减税降费政策持续发力，居民收入和企业盈利增速正相继筑底。一方面，从居民收入到消费支出的传导已经开始，剔除汽车后的消费增速正在持续改善；另一方面，从企业盈利到制造业投资的传导尚需时日，基建地产仍将勉力支撑、托底投资。

综合来看，经济仍在通往L型企稳的道路上，货币政策有望保持稳健中性。

--方正中期期货金融衍生品研究员 彭博：

工业增加值同比增长低于预期，固定资产投资也有所下降，总体来看数据平稳但是略偏低，消费的增长有所降低，虽然就业综合所改善，但是受制于经济下滑收入水平并没有得到明显的增长，经济数据并不乐观。预计国家将出台进一步的措施对经济进行逆周期的调节，或加大投资力度及进一步宽松货币。

--中原银行首席经济学家 王军：

数据都是落在预期值的下限，甚至跌穿了预期，尤其是工业这么弱，是没有想到的。二季度经济已经显现出弱的趋势，或许也跟十一国庆前夕北方的限产停产等环保举措有关。结构调整过程中新旧动能在转化，传统产业一直需求不足，新的产业面临各种各样不确定性，因此，在投资的时候都比较谨慎。

目前的问题在于，只要不刺激地产，其它方面很难有快速的改善，还有汽车的拖累，两大消费主力品种都处于欲振乏力的情况。因此，短期要承受这种经济的下行，既然不采取大水漫灌的方式，就必须要接受增速下行的现实，以换来对新旧模式转换的认可，希望通过短痛换取长期转型的成功。

如果还要继续加大逆周期调节的力度，可能还要考虑一些新的办法，除了降低MLF（中期借贷便利）利率来引导市场利率下行，还有财政方面增值税的并轨、预算赤字的调整等等，都可以考虑；重大项目资本金比例也可以适当降低，以鼓励项目开工的建设。

三季度经济（增速）有可能挑战6.0%的区间的底部，四季度有可能会稳一稳，不见得会出现线性的滑落。工业确实有产能过剩、需求不足等问题，因此需要慢慢适应部分指标经常处于4-5%这样一个中速区间，这有可能会成为一种常态。总量的确是乏善可陈，关键是要看结构的调整。高技术领域的投资还有双位数，调查失业率也往下了一些，服务业生产指数还在加快，有服务业的托底作为中流砥柱，最终数据也不见得太难看了。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆：

从8月数据来看，还是经济下行压力非常大，实际上结构性的矛盾还是非常突出的，结构性矛盾很重要的一点是一些逆周期政策的目标是让利于民、让利于企业和消费者，既要有宏观的目标也要有微观的目标。

下半年的话，从实体经济和企业运营情况来看，目前来看面临着洗牌的过程，就是我们此前一直讲的换挡期，结合外部环境来看，中国经济面临更大的压力。如果市场能有一个比较好的出清的话，意味着或许是比较好的开始。

另外，要保持稳中有进的稳，还是要看把这个“稳”的基点放在什么位置，目前尤其是地方政府可能对这一点理解的还不是特别深。经济下行的压力一方面来自国内外形势带来未来需求的下降，另一方面也是由于此前市场化改革的不完全所带来的价格扭曲，因此进一步推进市场化才是唯一的办法，尽管它会带来短期的波动。

--华泰证券宏观李超团队：

近期重要会议频繁释放“六稳”发力的信号，我们认为积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望对生产端形成一定的刺激提振。今年基建投资呈现出结构分化特征，铁路投资较为强劲，我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设。而由地方政府主导的公共设施管理业投资1-8月同比增速仍在零附近，地方政府基建资金来源仍然受限。

国常会提出要加快专项债发行安排、形成有效投资，我们认为政策对冲对于基建投资有一定正面意义，但年内短期呈现明显正面影响的可能性有限。预计年内基建投资继续体现结构分化，总体增速较难出现大幅上行。

汽车消费处于筑底阶段，下半年汽车基数渐高也有影响，预计未来汽车对整体消费仍有拖累，但随着二阶拐点出现负向拖累有望逐步缓释。各类消费刺激政策频出，主要布局在挖掘消费潜力、优化消费结构和推动消费升级等方面，符合用供给侧改革解决总需求问题的思路，但对整体消费提振有限。我们对全年消费不悲观，预计仍有韧性。

我们仍然维持房地产投资未来下行的判断，7月底政治局会议提出绝不将房地产作为短期刺激经济的手段，预计未来房地产销售增速大幅反弹的可能性也较低。

--民生银行研究员宏观经济研究中心主任 王静文：

工业增速有点儿出乎意料，因为从高频数据看，原本预计在回升，但实际增速却出现了放缓，可能主要跟需求有关，出口交货值下降幅度比较大，产销率也有所下降；供给方面，采矿业下降比较快，跟上游产品价格进入通缩有关系，生产没有太强的动力。

投资和预期基本相符，前期提振基建投资的政策开始陆续显现效果，基础设施投资有所加快；房地产投资回落幅度不大，还是比较有韧性的，8月地产销售也还可以，或许跟LPR(贷款市场报价利率)出台之后大家预期房贷利率可能还会上行有关系。制造业投资下降得比较快，和出口以及汽车产业链都比较低迷有关系。汽车既拖累了工业增加值，也拖累了制造业投资。

730政治局会议对房地产的表态很严厉，虽然8月房地产销售还不错，但地产开发到位资金增速在下行，而且房贷利率缓慢上行也会对销售产生压力，因此整体来看，地产开发投资预计是会缓慢下行的。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟：

宏观数据稳中趋缓，生产和需求都有所放缓，尤其工业回落幅度比较大，投资和消费也在往下走，表明下半年经济下行压力还是比较大的。维持年内逆周期政策继续发力的看法不变，毕竟要完成年初确定的经济增长目标、还要保持在合理增长区间。

当然，经济数据也并非全是全面走弱：比如消费扣除汽车之后的增速是回稳的，出现了回升；外需方面由于进口更弱，顺差是扩大的，所以净出口的贡献率是上升的。预计三季度经济增速能够维持在6.2%左右。

同时前期减税降费政策现在开始起效果，工业企业利润增速有所企稳。当然，这还需要进一步观察。如果利润能稳定下来，对后续的企业信心是有帮助的。工业增速回落一方面跟出口相关，还有制造业投资也降至2.6%的低位，再结合PPI已经连续两个月负增长、非食品价格也在低点，整体来说主要原因还是需求不足。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓：

经济运行数据仍不容乐观，第一动力投资回升态势难延续，消费、工业低迷中再趋软。经济整体表现为平稳中偏弱的态势，这是经济转型期的典型特征。从就业质量保持较好的局面看，经济增长质量在提高，政策就业优先的效应还是显著的，亦表明经济运行质量在提高。

预期未来宏调政策仍在“六稳”基础上保持不变，未来将进入政策效应观察期：前期出台的减税、降费、货币中性基础上区间放松的政策组合效果，效果如何需要观察一段时间。中美贸易冲突对经济增长虽有影响，但并不改大局，中国经济平稳中偏弱是内在结构调整的需要，未来降准、降息仍是可以期待的，实业优先的政策指向将越来越明确。

**相关背景**

--中国8月企业债和地方债净融资保持高位，叠加票据融资增速由负转正，共同推动社融增量升至1.98万亿元人民币，大超预期；当月新增贷款1.21万亿元表现平稳，不过企业中长期贷款增加明显表明政策导向作用显现，信贷投向结构有所改善。

--中国8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.8%，其中，食品价格同比上涨10%，非食品价格同比上涨1.1%。8月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.8%，创2016年8月以来最大降幅。

--9月4日召开的中国国务院常务会议表示，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，加大对实体经济支持力度，确保经济运行在合理区间。并称将根据项目建设需要，按规定提前下达明年部分地方政府专项债额度，确保明年初即可使用见效。

--中国央行9月6日宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；同时，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

--中国8月以美元计价出口同比超预期下降1%，再度转负增长，众所期望的出口抢跑效应并没有很明显；进口同比下降5.6%，连续四个月同比下滑，凸显内需的疲弱乏力。

--中国官方制造业PMI继7月短暂反弹后，8月再度超预期下行，或许和台风冲击生产活动有一定关联；但新订单和进口指数双双下行，表明内外需疲弱是更主要的拖累因素。制造业PMI已经连续四个月运行在荣枯线下方，经济下行压力明显。（完）