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发表于 2019-7-16 11:25:13
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中国二季度GDP同比增速如预期低迷 见底迹象明显（更新版）
路透北京7月15日 - 中国国家统计局周一公布，今年二季度国内生产总值（GDP）同比增长6.2%，与路透调查预估中值一致，这是自1992年有纪录以来的季度GDP最低值；上半年GDP同比增长6.3%。
资料图片：2016年3月，上海，行人路过浦东金融区对岸的外滩。REUTERS/Aly Song
统计局并公布，上半年固定资产投资同比增长5.8%，高于路透调查预估中值5.5%，其中民间投资同比增长5.7%。
6月规模以上工业增加值同比增长6.3%，远高于路透调查预估中值5.2%，上半年增速为6%；6月社会消费品零售总额同比增9.8%，亦远高于路透调查预估中值8.3%，为2018年3月以来最高，上半年消费同比增速为8.4%。中国6月工业、投资和零售环比分别增长0.68%、0.44%和0.96%。
分析师们指出，6月单月数据虽有所改善，但从生产面看主要由于上游产出释放所致，仍缺乏需求支撑，可持续性依然有待继续观察。经济放缓压力依然存在，政策方面预计会有逐渐的改善，期待更为有力的稳增长政策出台。
6月全国城镇调查失业率为5.1%，上月为5%；31个大城市城镇调查失业率为5%，与上月持平。
6月详细数据：
--工业增加值同比上涨6.3%（路透调查中值为上涨5.2%）
--社会消费品零售总额同比上涨9.8%（路透调查中值为上涨8.3%）
--1-6月固定资产投资同比上涨5.8%（路透调查中值5.5%）
--1-6月房地产开发投资同比增长10.9%
--二季度GDP同比增长6.2%（路透调查中值6.2%）
中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表：
以下为分析师评论摘要：
--东北证券首席宏观分析师 沈新凤：
二季度数据转弱主要由于消费对经济的拉动降低，但6月份单月数据已经出现明显好转，我们认为下半年经济有望企稳。计算机、通信电子设备制造业同比增速依然较高，反映出经济结构优化；考虑到下半年逆周期调控政策将持续发力，内需复苏使企业盈利逐渐修复、库存持续去化、预期改善，叠加技改投资、产能投资需求也有望持续释放，预计制造业投资将归于合理，后续有望企稳回升。
6月份的汽车销售回升属于短期扰动，并对未来的需求有较多的透支，因此7月份消费增速会有明显回落，但长期来看消费仍有较强动力。下半年随着经济企稳以及消费相关政策发力，消费将保持平稳的增长，是经济的主要支撑。
地产调控取得了一定效果。当前经济转型的基调未变，房地产政策不会有明显松动。土地成交面积持续下滑，预计下半年房地产投资仍将继续下行。下半年消费将为拉动经济的主动力，制造业投资有望继续回稳，基建投资可以起到托底作用，预计三季度不会继续下滑，且四季度可能回升。
同时，在二季度经济增长低于预期的背景下，“逆周期调节”的政策仍将继续发力，财政政策将更加积极，货币政策将保持结构性宽松，但经济高质量发展的要求下，不会大水漫灌，具体政策基调的观察窗口为7月政治局会议。主要风险因素在于中美贸易磋商的进展。如果贸易谈判不顺利，3,000亿美元关税推出，将对贸易及企业投资意愿都产生较大影响，经济企稳时间将延后。
--工银国际首席经济学家程实、高级经济学家钱智俊：
二季度外部贸易博弈风险一度急遽上升，并与内部金融供给侧改革的阶段性阵痛产生共振，对中国经济构成“压力测试”，二季度6.2%的增速虽然较一季度有所下滑，但是仍位于目标区间的中档水平。从结构来看，消费引擎保持稳定，而投资引擎的降速是二季度增长减弱的主因。
展望三季度，中国经济将继续作答“压力测试”的下半场。一方面，内部需求的不足将取代外部博弈的冲击，成为下半场中国经济“稳增长”的首要挑战。另一方面，通胀压力的大概率下行，以及消费引擎的可能回暖，也有望为激活内生增长动力提供新契机。
三季度货币政策重心有望从“总量功能”转向“结构功能”，定向降准、定向支持中小金融机构补充资本金、加码TMLF等结构性工具有望落地。此外，若美联储在三季度降息，则中国央行或将适度调降OMO或MLF利率，但下调存贷款基准利率的可能性较小。
财政政策层面，专向建设债、专项债突破额度、特别国债、债务置换等措施有望进入政策菜单，基建对经济的托底作用料将增强。综合对基本面和政策面的分析，预计三季度中国经济的内生韧性有望进一步巩固，增长表现有望较二季度边际提升，在全球乱局下的相对优势料将继续凸显。
--光大保德信基金首席宏观固收分析师 邹强：
数据在三季度末仍有明显的下行压力。地产本月的数据仍然表现出很强的韧性，累计数据延续了前期下行的趋势，但当月同比出现了反弹。房企的资金状况也保持稳定，房企融资政策近期有趋严的趋势，后续可能对房企资金形成影响；拿地增速则低位反弹。我们认为接下来地产行业稳中走弱的方向不变，但整个过程会表现的比较有韧性。
目前企业利润仍然处于偏下行周期，制造业投资难以出现显着的改善。消费大幅反弹，从高频微观来看，消费的景气度尚可，但并没有出现显着改善。总体而言，短期经济不太弱，政策也不会太松。
市场对于三季度本来的预期是：经济退、政策进；现实的情况可能是：经济退的压力不太大，政策进也没什么空间。基本面仍然处于震荡胶着的象限，难以找到明显的趋势，也就难以形成一致的政策预期。结构上，提振消费、托底基建、调控地产的特征更加明显。
整体来看，6月社融和基本面数据都超出预期，反映的其实是4、5月份经济下行压力增加，政策层面已经开始预调微调，并且政策效果很快在6月的基本面上显现出来，现在又重新开始严控地产信托。所以，调控的结果是政策和基本面的波段都更短，趋势也更加不明显。预期上只能更向前展望一步，如果政策的态度更加审慎，调控压力较大，那么三季度末仍然会有宏观指标的下行压力。
--海通证券宏观团队 姜超、于博：
二季度经济继续回落，主因工业和投资增速下滑，其背后是政策未走刺激投资老路，地产调控未松，基建只托不举。但二季度服务业增速稳定，消费表现亮眼，源于大规模减税降费逐步落地，是对消费最大的支持。展望未来，在稳杠杆和减税的政策组合之下，工业投资有望低位筑底，而消费有望保持稳定高增，因而中国经济下半年或有望见底企稳。
--联讯证券分析师 李奇霖、张德礼：
单看6月数据，生产和需求都有改善，这也是数据公布后股涨债跌的原因。固定资产投资增速回升了0.4个百分点，放松重大项目资本金等政策正在奏效，但并不明显；房地产销售和投资数据继续回落；汽车促销是6月社消增速回升的最主要原因，剔除掉汽车促销的影响，6月社消增速是继续放缓的。
整体来看，6月数据改善，一是因汽车促销，二是上游加大了生产力度。但基建和制造业这两个政策发力的重点，投资回升较慢，而房住不炒下房地产步入下行周期得到进一步确认。7月高频数据显示，汽车销售再度转弱。终端需求不强下，上游行业持续快生产难以持续。仍需要逆周期政策，来托底经济。
--民生银行研究员宏观经济研究中心主任 王静文：
二季度以来，中美贸易摩擦升温，对市场和经济影响比较大，导致了出口和投资增速回落。单从6月数据来看，基建和制造业投资有反弹，但房地产投资增速触顶回落，固定资产投资增速比前五个月回升0.2个点，但比一季度回落0.5个点。消费6月超预期反弹，主要受到国五国六标准切换影响，汽车零售增长非常快，随着这一短期因素的消除，汽车消费增速很难继续反弹。受减税效应影响，居民可支配收入实际增速反弹，但实际消费支出增速回落，两者之间缺口拉大，反映出百姓消费的意愿和能力不是太强，下半年消费大概率会延续回落态势。上半年财政政策发力过猛，下半年面临后继乏力的窘境。以专项债可作为重大项目资本金政策为标志，财政政策已经开始调整，不排除未来会增加专项债额度，或者采取年中调整预算以及发行特别国债的形式。货币政策预计会保持边际宽松，调降政策利率、定向降息、定向降准等工具都有可能出现。
展望下半年，由于去年GDP增速逐季回落，基数逐级降低，从技术层面看有利于GDP增速企稳，再加之中美贸易磋商重启，政策面加以呵护，预计下半年经济增速在6.2%左右的水平，全年在6.3%。下半年恶化空间不大，6.2%有可能就是今年的底。
--华泰宏观团队 李超：
在本轮全球经济复苏的龙头——美国经济可能见顶转弱，同时新一轮科技周期尚未到来的背景下，未来国内经济下行压力仍然存在。外部风险因素短期继续升级的担忧有所缓和，但中期来看，市场风险偏好仍可能受到扰动，在当前宏观环境下，资产价格波动性或将有所加大。
二季度GDP同比下行至+6.2%，我们判断央行可能采取利率市场化降息，即下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行，效果相当于既降政策利率也降基准利率。由于是降成本逻辑推动的利率下行，我们对10年期国债收益率只看到3%，下行空间不大。
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限额以上汽车消费、乘用车销量等反映出汽车消费初现拐点特征，叠加“国五转国六”带动库存降低，汽车消费增速有望筑底并迎来一轮修复周期，但预计修复速度、节奏和幅度均难达2016年水平。考虑居民收入韧性、汽车迎来修复周期和低基数等因素，我们对下半年社零消费不悲观，预计仍有韧性。
今年基建投资呈现出结构分化特征，铁路投资较为强劲，我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设,而地方政府的自主投资意愿不强。总体来看，预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，下半年基建投资增速有望继续维持稳中有升。
--中国黄金集团首席经济学家 万喆：
整体从全球来看，中国经济还是比较有韧性，但是从分项数据来看，未来经济的增长可能还会因为结构性调整没有到位而比较疲弱。不必过分强调外部经济环境的影响，影响是有的但不会出现想象中那种断崖式下跌，现在很明显看到中国经济内部的需求还不是特别强劲，仍然需要充分释放发挥出经济的动能。
现在一切都是在改革的转折点，经济结构的调整肯定带来一定压力，接下来需要让市场做出最优的资源配置，可能过去是依靠政府是进行了一些投入和拉动，但对中国经济的整个基本面而言，还是要发挥民营企业的灵活优势。
--西南证券宏观团队：
数据显示经济有所企稳，6月经济数据超预期，二季度GDP下滑主要受二产增速放缓所致，如果按建成小康社会要求的2019-2020年平均增速不低于6.14%来看，当前经济增速已经迫近政策底线。而6月经济数据从供需两端来看，均好于预期，经济数据有所企稳，但可持续性依然有待继续观察。
投资需求小幅回升，但依然偏弱，考虑到6月地方债发行放量，未来几个月基建投资或继续回升，但幅度有限，工业品价格下行，企业盈利走弱环境下，制造业投资难以持续改善。房地产市场弱平稳，但近期对房地产企业融资控制加强，这可能短期加大房地产市场下行压力。汽车消费推动社零显着增加，总体消费弱平稳。
受增值税减税等多个因素冲击，二季度实体经济数据在各月间波动较大，但总体上处于弱平稳状态。6月数据虽然有所改善，但从生产面看主要由于上游产出释放所致，在缺乏需求支撑情况下，工业品价格回落后上游产出难以持续改善。
而需求面房地产、出口等需求依然面临放缓压力，虽然基建投资可能有所回升，但从目前政策力度来看，回升幅度或有限。因而经济放缓压力依然存在，期待更为有力的稳增长政策出台。
--华宝信托宏观分析师 聂文：
GDP基本符合预期，从结构上看呈现房地产和基建拉动，出口和制造业下滑。6月消费超预期，说明消费韧性足，之前下滑厉害的汽车消费明显改善。
从后续来看，今年下半年经济增速会继续回落，这主要基于，中美贸易谈判虽在进行，但外需明显回落，改善难度大；从国内情况看6月社融超预期，但中小企业表外融资还在继续收缩，中小银行流动性紧张对中小企业融资会有冲击。
当然经济在回落的同时也有较强韧性，中国经济继续转型，对新兴行业支持力度不减，包括5G提前推出，另外减税也能刺激汽车和家电消费，总体而言，预计下半年经济增速在6.1%，全年6.2%。
当前经济回落最主要的因素还是在外需，国内政策将通过支持基建和新行业加以对冲，但不会像前三次逆周期政策力度那么大，之前是支持房地产和基建，但此次基建增速预计在8-10%，不同于前几次20%以上的增速；房地产还是会保持总体控制的态度，不希望房价大幅上涨。
--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智：
二季度GDP基本符合预期，总需求有所减弱，外需和内需都有所放缓，特别是二季度前两个月的工业和投资都在走弱。但总体来看，经济还是在合理的增长区间，在6-6.5%的区间内。还有一个积极的因素，就是6月工业、投资和消费出现季尾的上翘，有改善和缓解的迹象。不过这种迹象能否持续还很难讲。
宏观政策方面预计会有逐渐的改善，对经济运行带来支撑，比如减税降费的效应下半年可能更明显一点儿，外部方面中美也展开新一轮谈判，有助于需求和预期的改善。三季度将延续逆周期调节，更多根据经济运行情况进行预调微调，稳健偏松一点儿，但不会大幅度放宽。
--上海证券首席宏观分析师 胡月晓：
经济如市场预期中低迷，但从经济增长第一动力投资的变化看，见底迹象也明显。消费回升印证了前期的低点只是异动，工业增长也相对平稳。预期下半年中国经济将走出见底企稳缓升的态势。
**相关背景**
--中国国务院召开常务会议表示，一段时间以来各方面多措并举，小微企业融资成本有所下降。下一步要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，并根据国际国内形势变化适时预调微调，保持流动性合理充裕，确保小微企业贷款实际利率进一步降低。
--美国和中国同意重启贸易谈判，此前美国总统特朗普做出一些让步，包括将不再对中国出口产品加征新关税，以及放松对华为的限制，以降低与中国的紧张关系。
--中国国务院总理李克强表示，中国将坚定不移深化改革、扩大开放，进一步打造市场化、法治化、国际化的营商环境。欢迎各国企业继续扩大对华投资，分享中国发展机遇。
--中国国务院副总理、中央财办主任刘鹤指出，要客观认识当前的风险和挑战，经济出现一定压力，既有周期性因素，也有体制性、结构性因素，这是正常的，是发展中的现象。应对各种风险挑战，要坚定信心，保持战略定力，认真做好“六稳”各项工作。
--中国国务院常务会议表示，推进城镇老旧小区改造，今年开始试点探索并安排中央补助资金、创新投融资机制；要求提前一年完成“十三五”（2016-2020年）规划明确的农村电网改造升级任务，以扩大有效投资。（完）
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