坚守底线思维人民币汇改窗口将小心翼翼开启

MeiTai

坚守底线思维 人民币汇改窗口将小心翼翼开启


路透北京3月14日 - 中国经济进入减速增质的攻关阶段，而今年初人民币汇率重回稳态，中国央行官员在两会期间对汇率以及贸易谈判的坦诚态度继续加码汇率稳定预期，再加上今年外部风险冲击略有缓和，人民币汇改料能有所进展，扩大波幅区间及增加交易主体等有望提上日程。

不过分析人士指出，外围经济下行压力加大，中美贸易摩擦局势近期略有缓和，但经贸博弈常态化威胁仍在，而中国要在不断扩大开放大门的同时，兼顾内外平衡实现汇率稳定的政策目标，汇率改革有必要坚持底线思维，防范金融风险。

“2019年，美联储紧缩步伐放缓、中美经济周期差异收窄、全球资本流向新兴市场等因素将叠加共振，将大幅降低人民币汇率的内外部压力。由此，人民币汇率有望维持长期稳态，并为汇率形成机制的进一步完善打开有利的政策窗口。”工银国际研究部主管、首席经济学家程实指出。

中国央行行长易纲亦在发布会现场指出，在这样一个市场建设和中国开放的总的形势，会使得人民币汇率更加向市场决定的改革方向不断迈进。而且随着市场工具的增多和完善，人们的预期也越来越稳。

但程实也强调，从方向来看，配合国家金融安全体系的建设，汇率机制的完善仍将坚守底线思维，因此跨境资本流动监管不会动摇，并以此阻断汇、股、债、房等市场的风险传染。

自2015年8月中国完善人民币兑美元汇率中间价报价后，逐步增加了汇率的逆周期调控工具，包括远期风险准备金调节、逆周期因子等，并逐渐退出常态化市场干预，而最近的逆周期举措则是去年8月将远期外汇风险准备金提升为20%，并重启中间价定价机制中的逆周期因子，以抑制市场的羊群效应，平抑市场加速贬值的趋势。

人民币汇率在2019年1月一改去年下半年的沉闷气息，掀起一波波澜壮阔的升值。人民币兑美元1月升逾2%，收复了去年近半数跌幅，无疑为巩固汇率稳定预期进一步奠定基础，但仍需提防中美贸易冲突的扰动。

“展望未来，人民币会在市场决定的机制下，变成一个非常有吸引力的、可自由使用的货币，”易纲在两会期间指出。

易纲在两会期间坦言，中美双方在在尊重对方的货币当局决定货币政策自主权、坚持市场决定的汇率制度、遵守历次G20峰会的承诺比如说不搞竞争性贬值不将汇率用于竞争性目的、及就外汇市场保持密切沟通等关键和重要问题上达成了共识。

**完善汇率机制**

在当前紧平衡的格局下，如何完善汇率机制？程实指出，2018年以来，中国金融监管机构在不发生系统性风险的前提下，对于市场正常波动的容忍度明显上升，汇率价格弹性也随之增强。因此，2019年政策层料将进一步丰富市场参与者结构，并有望择时扩大人民币兑美元汇率波动区间。

在他看来，此举不仅将顺应国内金融市场扩大开放的大趋势，也将加快人民币向“锚货币”的演进，为人民币国际化和石油人民币体系建设注入新动力。

“汇率机制的完善其实很难有进一步的空间，现在价格已经偏清洁浮动，现在可调控的就是中间价的调控，但中间价应不会放弃，...而继续放开波幅的意义不是很大。”一资深交易员指出。

亦有外资交易员指出，在当前央行丰富的政策工具下，央行可能彻底退出常态化干预，并可能进一步进行中间价形成机制的改革，不排除把前一天的收盘价变成中间价，并增加更多的市场交易主体，以匹配金融市场进一步开放。

不过市场最近热议逆周期干预回归中性的可能。最近人民币汇率指数连续逾半个月攀升至95上方，监管之前曾在这一水平令逆周期因子回归中性。

实际上，经历了过去几年汇率波动加剧的演练，监管和市场都积累了一定的准备。为了平缓贬值压力，监管层动用上万亿外汇储备，并使用远期、掉期衍生品等市场化工具等逆周期调控手段，力求稳汇率的同时稳定预期，亦为汇率监管储备了丰富的政策工具和操作经验，从而让市场决定的进一步汇改成为可能。

另一方面，企业和个人亦渐渐适应汇率弹性，尤其是不少进出口企业意识到博取单边行情的收益已经不可行了，纷纷开始建立自己的汇率部门，对汇率风险以及汇率对冲工具的运用有了更成熟的理解。

“这样一个市场建设和中国开放的总的形势，会使得人民币汇率更加向市场决定的改革方向不断迈进。”易纲在两会期间指出。

**底线思维**

人民币汇率机制市场化进程不能一蹴而就，专家指出，人民币汇改的窗口只是微微开启，当前形势下，年内可能启动的汇改空间有限，中间价形成机制方面的空间较小，在资本项下开放的步伐也不会很大，中国仍要坚持底线思维，跨境资本流动监管不会动摇。

两会期间当有记者问及随着金融市场的开放，面临的跨境冲击和跨境风险会不会更加大一些？

央行副行长、外管局局长潘功胜坦言，“我想，应该会。在推动金融市场开放的过程中，我们要不断完善跨境资本流动风险的管理，建立宏观审慎和微观市场监管的双层管理框架。”

“我们的货币形成机制实际上也是跟资本项目的可兑换和跨境风险防范联系在一起的。”易纲亦指出。

德国商业银行报告亦称，中国经济稳增长举措已经在路上，但就汇率而言，最大的风险仍是悬而未决的中美经贸摩擦。

的确，2019年中国经济总需求虽能企稳，但尚不足以开启内生性的强劲反弹。外部风险冲击虽有缓和，但是隐患犹在。中美经贸博弈预计将“短期缓和、长期延续”。在这样背景下，中国的国际收支以及跨境资本形势仍面临很大挑战。

另一方面，中国金融开放进程已经“开工没有回头箭”，随着中国资本和金融市场将更多纳入国际指数，更多的境外机构将进入中国市场，在提振汇率对冲需求的同时，也加大对中国国际收支，跨境资本流动等的短期冲击和影响，并将增强股汇债风险联动，令监管层金融风险防范的难度大大加强。

2019年两会的发改委报告也指出，2019年将“进一步完善汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，加强跨境资本流动监管，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并要着力保持股市、债市、汇市稳定并及时应对异常波动，防范化解金融风险隐患。

潘功胜之前亦撰文指出，具有中国特色的跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架初步形成。宏观审慎从维护外汇市场稳定大局出发，以防控大规模、不稳定跨境资本流动冲击引发系统性金融风险为总体目标；微观监管保持政策和执法标准跨周期稳定性、一致性和可预期性。（完）